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1.運(yùn)動服飾頭部品牌，聚焦核心主業(yè)快速發(fā)展
1.1.深耕運(yùn)動服飾賽道多年，公司股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定
深耕行業(yè)二十余載，通過成為奧運(yùn)合作伙伴等方式持續(xù)提升品牌形象。品牌成立于2003年，于2009 年在港交所上市，并于同年開啟兒童品牌運(yùn)營。2010 年至今，公司分別成為廣州亞運(yùn)會、仁川亞運(yùn)會、里約奧運(yùn)會、雅加達(dá)亞運(yùn)會、杭州亞運(yùn)會等大型國際賽事的合作伙伴，持續(xù)提升品牌在國內(nèi)及海外的知名度及形象。產(chǎn)品方面，公司于近年發(fā)布競速家族跑鞋矩陣及尼古拉·約基奇?zhèn)€人簽名籃球鞋系列等核心產(chǎn)品，不斷提升品牌力。公司始終堅(jiān)持“專業(yè)化、年輕化、國際化”的品牌定位，持續(xù)通過研發(fā)等方式推出高價值、多品類的體育運(yùn)動產(chǎn)品。
截至2024 年，丁氏家族合計持股48.99%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司總裁丁伍號為公司執(zhí)行董事丁輝煌、丁輝榮的姻親兄弟，其中，丁伍號直接持有及通過丁氏國際間接持有公司總計17.03%的股權(quán)，丁輝煌直接持有及通過銘榕國際間接持有公司總計16.29%的股權(quán)，丁輝榮通過輝榮國際間接持有公司15.67%的股權(quán)，丁氏家族分別通過直接或間接的方式持有公司48.99%的股份。此外，公司執(zhí)行董事王加碧及其胞弟王加琛合計持有公司16.32%的股權(quán)。公司整體股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
1.2.財務(wù)摘要：聚焦跑步核心主業(yè)，營收毛利雙增
多項(xiàng)細(xì)分運(yùn)動品類助公司業(yè)績向好，營收毛利維持雙增。公司為中國運(yùn)動服飾頭部企業(yè)，據(jù)公司公告，伴隨2024 年中國宏觀經(jīng)濟(jì)回暖及公司贊助的跑步、籃球等多項(xiàng)線下賽事參與度較好，推動公司業(yè)績維持快速增長。2024 年公司營收/毛利分別為101 億元/42 億元，同比分別+19.59%/+20.83%，營收突破100 億元大關(guān)；2019-2024 公司營收/毛利CAGR 分別為12.33%/13.01%，整體維持雙位數(shù)的快速增長趨勢。2024 年公司毛利率較2019 增長1.23pct至41.53%，自2022 年后持續(xù)改善。
管理費(fèi)率呈下降趨勢，業(yè)績向好推動歸母凈利潤維持穩(wěn)增長。從費(fèi)用端看，2024 年銷售費(fèi)率同比下降0.16pct 至21.95%，而2024 年管理費(fèi)率下降0.54pct 至6.94%，自2019 年后管理費(fèi)率整體維持下降趨勢，銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用絕對值增加分別系廣告宣傳活動相關(guān)開支及行政人員工資相關(guān)開支增加。從利潤端看，伴隨公司費(fèi)用率較2023 年有改善趨勢及業(yè)績持續(xù)快速增長，2024 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.49 億元，同比+19.47%，歸母凈利率達(dá)11.40%，2019-2024 年間公司歸母凈利潤C(jī)AGR 為21.58%，盈利能力不斷提升。
公司庫存整體可控，庫齡結(jié)構(gòu)同比改善。2024 年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為149 天，整體與前期持平，主要系公司銷售收入增加及支持經(jīng)銷商擴(kuò)大目標(biāo)城市市場份額；2024 年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為107 天，存貨增加主要系公司戰(zhàn)略調(diào)整，為提高對客戶訂單的反應(yīng)速度，公司增加制成品存貨，但從庫齡結(jié)構(gòu)看，2024 年公司90 天內(nèi)庫存占比同比增加3.2 pct 至62.5%，而超90 天但180 天內(nèi)及超180 天但360 天內(nèi)庫存占比分別下降2.3 pct 及0.9 pct，長庫齡庫存占比下降凸顯公司庫存結(jié)構(gòu)改善。
2.公司端：渠道及產(chǎn)品升級提升品牌專業(yè)形象
2.1.渠道升級助核心主業(yè)穩(wěn)發(fā)展，兒童及線上業(yè)務(wù)為公司業(yè)績增長賦能
伴隨公司渠道升級，位于商超百貨店鋪及大店占比提升。公司近年持續(xù)推進(jìn)渠道升級，據(jù)公司公告，公司持續(xù)鼓勵分銷商及零售商開大店，伴隨第十代店于2024 年落地，渠道形象持續(xù)提升，并推動公司業(yè)績增長。從渠道數(shù)量看，2024 年公司在全球保有店鋪7115 家，同比+1.73%，其中，2024 年國內(nèi)店鋪數(shù)為5750 家，同比+0.28%，海外店鋪數(shù)為1365 家，同比+8.33%，渠道數(shù)量同比持續(xù)提升；從渠道變化趨勢看，2024 年公司單店面積達(dá)149 平方米，同比+7.97%，2024 年公司商超百貨店鋪占比為32.66%，2019-2024 年公司單店平均面積及商超店鋪數(shù)量占比均持續(xù)增長，渠道質(zhì)量不斷提升。
24 年底推出新店型“超品店”，為大空間高質(zhì)價比的一站式購物渠道。據(jù)公司公告，首家361 度超品店于2024 年12 月落地河北省石家莊市，并隨后于廣東惠州、四川成都及廣西南寧開設(shè)三家361 度超品店，旨在通過新渠道模式及極致質(zhì)價比捕捉零售市場新機(jī)遇。從該類店鋪具備的優(yōu)勢看，據(jù)體育大生意微信公眾號：1）大空間的自助購物場景，361 度超品店店鋪面積近1000 平方米，采用統(tǒng)一且具備高辨識度的色調(diào)，通常單店配備10-12 名店員，以客戶自助選購的方式提升門店運(yùn)營效率；2）提供高質(zhì)價比的商品，361 度超品店尖貨產(chǎn)品的SKU 數(shù)量更多更全，且在享受超品價折扣基礎(chǔ)上享多件多折優(yōu)惠；3）一站式購物體驗(yàn)，361 度超品店因其面積較大，陳列產(chǎn)品線豐富，以濟(jì)南超品店為例，陳列商品包含成人及兒童的四季產(chǎn)品，且包含跑步、籃球及綜訓(xùn)等多種垂類產(chǎn)品。超品店通過大空間高質(zhì)價比的一站式購物體驗(yàn)，有望助公司吸引更多樣化的客群。
渠道持續(xù)升級推動兒童業(yè)務(wù)收入及營收占比持續(xù)提升。據(jù)公司公告，公司兒童業(yè)務(wù)近年維持快速增長，營收占比由2020 年的18.20%升至2024 年的23.20%，業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)向好。從渠道端看，2024 年公司兒童業(yè)務(wù)店鋪數(shù)達(dá)2548 家，其中，2024 年單店平均面積達(dá)112平方米，自2019 年來持續(xù)提升，2024 年商超百貨店鋪占比達(dá)60.48%，渠道升級持續(xù)進(jìn)行。此外，公司減持產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，通過“漂移”系列、“競速”系列等各運(yùn)動垂類鞋履持續(xù)通過專業(yè)性占領(lǐng)消費(fèi)者心智，不斷提升公司兒童業(yè)務(wù)板塊的增長潛力。
3.2.聚焦跑步核心主業(yè)，持續(xù)研發(fā)投入筑高競爭壁壘
公司體育資源豐富，知名賽事及運(yùn)動員有望提升品牌國際知名度。公司通過增加體育資源相關(guān)投入提升品牌專業(yè)度及認(rèn)知度，在長期積累下體育資源較為豐富。從代言人看，公司擁有籃球、跑步、花樣游泳、鐵人三項(xiàng)等諸多細(xì)分運(yùn)動領(lǐng)域的頭部體育明星，如近年奪得過NBA 總冠軍的丹佛掘金隊(duì)核心球員尼古拉·約基奇及阿隆·戈登等等；從贊助賽事看，公司于近年以贊助商、合作伙伴等身份先后贊助了利物浦半程馬拉松、秦皇島馬拉松等國內(nèi)外賽事，并預(yù)期在未來成為名古屋2026 年亞運(yùn)會官方合作伙伴。歷經(jīng)常年積累，公司體育資源豐富，有望助公司持續(xù)提升品牌知名度及專業(yè)度。
公司注重產(chǎn)品研發(fā)迭代，多項(xiàng)獨(dú)家科技提升產(chǎn)品專業(yè)度。據(jù)公司公告，2024 年研發(fā)費(fèi)用率為3.4%，公司重視研發(fā)的戰(zhàn)略凸顯。通過研發(fā)，公司推出諸多材料科技推動產(chǎn)品提升專業(yè)性，從跑鞋方面看，2024 年5 月推出搭載CQT EXTREME 科技的“飚速Future”競速跑鞋、于2024 年6 月推出的搭載專業(yè)超輕碳板的“Miro NUDE 栗蜂”碳板跑鞋等；從籃球鞋方面看，公司于2024 年上半年先后發(fā)售“BIG3 5.0 QUICK”及“BIG3 5.0 QUICK PRO”籃球鞋，通過搭載全掌CQT 超臨界中底，回彈性超75%，進(jìn)一步提升產(chǎn)品在實(shí)戰(zhàn)中的表現(xiàn)，凸顯品牌專業(yè)性。