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一、2024年底以來(lái)風(fēng)機(jī)價(jià)格罕見(jiàn)上漲 ? 風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期短、資金需求小，行業(yè)產(chǎn)能在2020年搶裝期后處于過(guò)剩狀態(tài)，風(fēng)機(jī)價(jià)格近年來(lái)降幅較大。 ? 陸風(fēng)價(jià)格復(fù)盤(pán)：2022年陸上風(fēng)機(jī)均價(jià)2075元/kW（不含塔筒）；2023年，國(guó)內(nèi)陸風(fēng)風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)為1837元/KW，相比2022年均價(jià)下降11%，降幅相較2021、2022年每年下降25%有所收窄，但主機(jī)廠(chǎng)仍面臨盈利壓力，多數(shù)主機(jī)企業(yè)陸風(fēng)毛利率已經(jīng)降至個(gè)位數(shù)。2024年風(fēng)機(jī)平均中標(biāo)價(jià)約1500元/kW（不含塔筒），價(jià)格降幅約10%。 ? 海風(fēng)價(jià)格復(fù)盤(pán)： 2022年海風(fēng)風(fēng)機(jī)均價(jià)3395元/KW（不含塔筒） ；2023年，國(guó)內(nèi)海風(fēng)風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)約2991元/KW，同比下降12%，中車(chē)、運(yùn)達(dá)、三一紛紛入局海上風(fēng)電，預(yù)計(jì)后續(xù)海風(fēng)風(fēng)機(jī)競(jìng)爭(zhēng)加劇，2024年中標(biāo)價(jià)約2500-3000元/KW（不含塔筒） ，價(jià)格小幅下降。 ? 比較積極的變化是，2024年11月份以來(lái)，風(fēng)機(jī)價(jià)格開(kāi)始有所上漲，從2025年1-5月風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)來(lái)看，陸風(fēng)風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)超1600元/KW左右（不含塔筒），相比2024年均價(jià)1500元/KW漲幅約10%，風(fēng)機(jī)價(jià)格上漲原因包括：（1）部分企業(yè)不參與虧損單；（2）質(zhì)量事故導(dǎo)致業(yè)主修改招投標(biāo)規(guī)則、更加重視質(zhì)量。 ? 主機(jī)行業(yè)單純從供需角度來(lái)看，仍處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)；但企業(yè)端自律、業(yè)主端優(yōu)化招標(biāo)規(guī)則可能成為新的價(jià)格決定因素。風(fēng)電主機(jī)板塊是為數(shù)不多供給側(cè)、需求側(cè)均有積極顯著變化的板塊，具體體現(xiàn)在： ? （1） 風(fēng)機(jī)供給側(cè)：2021年以來(lái)風(fēng)機(jī)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)但行業(yè)格局并無(wú)明顯變化，主要原因在于大多數(shù)風(fēng)機(jī)企業(yè)（金風(fēng)、明陽(yáng)、三一、運(yùn)達(dá)等）均可以依靠風(fēng)場(chǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)整體盈利，行業(yè)在激烈價(jià)格戰(zhàn)下并未出清，各家企業(yè)逐漸意識(shí)到繼續(xù)打價(jià)格戰(zhàn)沒(méi)有意義。2024年10月12家主機(jī)企業(yè)簽署自律公約，要求企業(yè)報(bào)價(jià)不低于自身成本價(jià)。行業(yè)協(xié)會(huì)和第三方獨(dú)立專(zhuān)家成立紀(jì)律委員會(huì)監(jiān)督自律公約執(zhí)行。 ? （2） 業(yè)主端：修改評(píng)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，近年來(lái)風(fēng)機(jī)質(zhì)量事故頻發(fā)，業(yè)主更加關(guān)注風(fēng)機(jī)品質(zhì)，投標(biāo)規(guī)則優(yōu)化2021年大型風(fēng)機(jī)質(zhì)量事故數(shù)量近100起，相比20年接近翻倍增長(zhǎng)，2022、2023年大型事故數(shù)量在100起以上，2024年達(dá)到215起，推動(dòng)業(yè)主優(yōu)化招投標(biāo)規(guī)則，推動(dòng)行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)家電投集團(tuán)在2024年四季度招標(biāo)采購(gòu)中，對(duì)評(píng)標(biāo)基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算方法進(jìn)行了修改，不再以最低價(jià)為評(píng)標(biāo)基準(zhǔn)價(jià)（滿(mǎn)分價(jià)），而是以有效投標(biāo)人評(píng)標(biāo)價(jià)格的算術(shù)平均數(shù)再下浮5%作為評(píng)標(biāo)基準(zhǔn)價(jià)，降低價(jià)格分占比，其他運(yùn)營(yíng)商也陸續(xù)推進(jìn)招投標(biāo)規(guī)則優(yōu)化修改。 二、風(fēng)機(jī)企業(yè)當(dāng)前盈利模式：風(fēng)機(jī)制造虧損，依靠風(fēng)場(chǎng)業(yè)務(wù)盈利 ? 從主機(jī)企業(yè)業(yè)務(wù)類(lèi)型來(lái)看，目前大部分主機(jī)企業(yè)業(yè)務(wù)構(gòu)成主要包括風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)和風(fēng)場(chǎng)業(yè)務(wù)，風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)受2020年搶裝潮后需求下行、競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，主機(jī)價(jià)格持續(xù)下滑，多家主機(jī)企業(yè)2022、2023年歸母凈利潤(rùn)大幅下降，大部分主機(jī)企業(yè)主機(jī)業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，主要依靠風(fēng)場(chǎng)業(yè)務(wù)支撐盈利；2024年大部分主機(jī)公司盈利有所修復(fù)。 ? 風(fēng)機(jī)行業(yè)的未來(lái)比較具備一致性的變化在于：（1）價(jià)格穩(wěn)定&成本下降，毛利率修復(fù)；（2）招投標(biāo)規(guī)則優(yōu)化，企業(yè)接單更看重質(zhì)量，價(jià)格超預(yù)期提升，帶來(lái)盈利增長(zhǎng)；（3）高盈利出海訂單增長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/span> 三、主機(jī)業(yè)務(wù)毛利率復(fù)盤(pán)：歷史上風(fēng)機(jī)行業(yè)價(jià)格下行帶動(dòng)毛利率下降 ? 主機(jī)業(yè)務(wù)毛利率復(fù)盤(pán)：風(fēng)機(jī)企業(yè)毛利率自2011年以來(lái)波動(dòng)較大，尤其是近年來(lái)，受2020年后行業(yè)搶裝期后競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率降至各家企業(yè)歷史最低水平。 ? 2011-2012年金風(fēng)毛利率大幅下降：風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)消納問(wèn)題，棄風(fēng)限電率提升，風(fēng)電裝機(jī)需求下降導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降。 ? 2019年金風(fēng)毛利率大幅下降：主要是產(chǎn)品價(jià)格下降帶來(lái)的毛利率下降。 ? 2021年后各主機(jī)廠(chǎng)毛利率下降：2020年搶裝期后，行業(yè)需求回落，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇。 ? 近期來(lái)看，2024年，金風(fēng)、電氣風(fēng)電毛利率有明顯改善；明陽(yáng)、運(yùn)達(dá)、三一毛利率和2023年接近（明陽(yáng)剔除歷史問(wèn)題影響也和2023年接近）。 ? 回顧歷史上主機(jī)企業(yè)毛利率大幅下降主要都是價(jià)格端的大幅下降所帶來(lái)的，價(jià)格是主機(jī)端盈利的核心觀察要素。 四、風(fēng)機(jī)行業(yè)有望進(jìn)入新一輪盈利修復(fù)周期 主機(jī)企業(yè)毛利率主要取決于：（1）當(dāng)期主機(jī)交付價(jià)格；（2）當(dāng)期主機(jī)成本：企業(yè)降本渠道通常包括零部件降本、大型化降本、設(shè)計(jì)降本等，主機(jī)企業(yè)每年成本降幅約5-8pct，大型化、設(shè)計(jì)降本每年可能貢獻(xiàn)約3-5pct，其他來(lái)自零部件降本，與當(dāng)年談價(jià)有密切關(guān)系；（3）以前年度銷(xiāo)售的風(fēng)機(jī)質(zhì)量發(fā)生事故，當(dāng)期發(fā)生的賠付金額是否超過(guò)此前年度預(yù)提質(zhì)保金，這主要取決于以前年度質(zhì)保金的計(jì)提幅度和企業(yè)事故數(shù)量，如果當(dāng)期發(fā)生的賠付金額超過(guò)此前年度預(yù)提質(zhì)保金，也會(huì)影響當(dāng)期盈利，這在不同企業(yè)間有所差異，在本報(bào)告第五部分風(fēng)機(jī)企業(yè)差異化中進(jìn)行分析。 我們對(duì)主機(jī)行業(yè)近年交付價(jià)格、零部件價(jià)格與毛利率變化進(jìn)行復(fù)盤(pán)：在主機(jī)交付價(jià)格大幅下降階段（2022、2023年），成本下降幅度低于價(jià)格下降幅度（價(jià)格年均25%降幅），導(dǎo)致主機(jī)毛利率大幅下降；2024、2025年交付價(jià)格仍呈現(xiàn)下降，但降幅相比2022、2023年明顯放緩，疊加2024年零部件價(jià)格大幅下降，主機(jī)盈利在2024年趨穩(wěn)，未出現(xiàn)前2年行業(yè)整體大幅下降的情況；進(jìn)入2025年，雖部分零部件漲價(jià)，整體小幅下降，但目前預(yù)期2025年部分公司毛利率提升，部分公司毛利率同比持平或小幅下降，行業(yè)與2022、2023年盈利全面下行的狀況也有所不同。 2024年11月份以來(lái)，風(fēng)機(jī)價(jià)格開(kāi)始有所上漲，從2025年1-5月風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)來(lái)看，陸風(fēng)風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)超1600元/KW左右（不含塔筒），相比2024年均價(jià)1500元/KW漲幅約10%，保守考慮，預(yù)計(jì)2025年行業(yè)中標(biāo)均價(jià)上漲5-10%，疊加主機(jī)自身降本，我們預(yù)計(jì)在2026年主機(jī)毛利率有望迎來(lái)明顯增長(zhǎng)，風(fēng)機(jī)行業(yè)開(kāi)啟向上周期。據(jù)我們測(cè)算，（1）交付價(jià)格提升3%，主機(jī)毛利率提升2.7pct，若疊加成本端降本5%，主機(jī)毛利率將提升7.1pct；（2）交付價(jià)格提升5%，主機(jī)毛利率提升4.4pct，若疊加成本端降本5%，主機(jī)毛利率將提升8.8pct；（3）交付價(jià)格提升10%，主機(jī)毛利率提升8.4pct，若疊加成本端降本5%，主機(jī)毛利率將提升12.5pct。
