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一、公司基本情況
公司專注銅鈷產(chǎn)品 20 余年。 公司成立于 2004 年，主要從事鈷、銅產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售， 2005 年鈷鹽系列產(chǎn)品正式投產(chǎn)，核心產(chǎn)品為氯化鈷、硫酸鈷等鈷鹽及電積銅。是國內(nèi)少有的能自主規(guī)劃、設(shè)計(jì)，并制造濕法冶煉生產(chǎn)線主要生產(chǎn)設(shè)備的鈷鹽生產(chǎn)商，在鈷產(chǎn)品的濕法冶煉上具備較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、工藝優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)。
商品價(jià)格上漲帶動(dòng)公司業(yè)績爆發(fā)。受益于鈷、銅價(jià)格的 上漲 ，公司 2021 年實(shí)現(xiàn)營收 41.6億元，同比增長 133%133%，歸母凈利潤達(dá) 11.5 億元，同比增長 123% 。 隨著公司剛果騰遠(yuǎn)的產(chǎn)能釋放，銅產(chǎn)品產(chǎn)量快速增長， 2024 年生產(chǎn) 5.45 萬噸 ，成為公司穩(wěn)定的盈利貢獻(xiàn)板塊。鈷產(chǎn)品產(chǎn)量也保持較快增長，為今后盈利增長貢獻(xiàn)彈性。 公司當(dāng)前已具備年產(chǎn) 2.65 萬 噸鈷鹽和 6 萬 噸電積銅的產(chǎn)能基礎(chǔ)， 可以抓住價(jià)格上漲帶來的盈利改善 。
原料采購成本可控，可享受價(jià)格上漲帶來的利潤走擴(kuò)。 從公司歷史采購鈷精礦及鈷中間品的情況來看，公司整體可保證原料端的成本可控。在 2014 2021H1 期間，公司鈷精礦的采購均價(jià)較當(dāng)年電解鈷的均價(jià)有不同程度折價(jià)，范圍在 51% 69%69%，平均折價(jià)為 61%61%；鈷中間品的折價(jià)范圍在 50% 76%76%，平均折價(jià)為 61% 。疊加一定生產(chǎn)成本后，在鈷價(jià)格上漲通道中，公司的利潤可呈現(xiàn)走擴(kuò)態(tài)勢(shì)。
二、行業(yè)分析 ：鈷 銅或迎來同頻向上
鈷行業(yè)：剛果（金） 迎來政策調(diào)控，鈷供需或迎來反轉(zhuǎn)全球鈷供應(yīng)75% 來自 剛果（金） 。 USGS 統(tǒng)計(jì)， 2024 年全球鈷產(chǎn)量 29 萬金屬噸，同比增長22% 。其中剛果（金）為第一大產(chǎn)出國，產(chǎn)量 22 萬金屬噸，占比 75%75%；印度尼西亞產(chǎn)量 2.8萬金屬噸，占比 9%9%；俄羅斯產(chǎn)量 8700 金屬噸，占比 3% 。
行業(yè)迎來政策調(diào)控，商品價(jià)格有望長牛。2025 年 2 月 22 日， 剛果（金） 政府決定臨時(shí)暫停剛果（金）所有鈷產(chǎn)品的出口，無論其來源為工業(yè)、半工業(yè)、小規(guī)模開采或手工開采。暫停鈷產(chǎn)品出口從 2025 年 2 月 22 日開始起算，為期四個(gè)月，政府將在三個(gè)月后進(jìn)行評(píng)估，屆時(shí)可以根據(jù)情況做出調(diào)整或終止暫停措施的決定。 而在 6 月 21 日， 剛果（金） 宣布再次延長 3 個(gè)月鈷產(chǎn)品禁止出口，并將與 9 月 22 日之前，公告下一步政策。
鈷需求端主要集中在鋰電池應(yīng)用。 伴隨著新能源汽車的蓬勃發(fā)展，近五年鈷需求量也快速增長，從 2020 年 14.3 萬噸增長至 2024 年 22.2 萬噸， CAGR 為 12% 。 2024 年下游整體需求結(jié)構(gòu)中，電動(dòng)車占比已經(jīng)達(dá)到 43%43%，便攜式設(shè)備占比達(dá)到 30%30%，合金應(yīng)用達(dá)到 12% 。未來鈷的需求有望隨著三元鋰電池占比的增長、便攜式設(shè)備的更新周期、合金應(yīng)用的增長等，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步抬升的態(tài)勢(shì) 。
成本支撐已破，剛果金急需找回收入源。 歷史上鈷也曾出現(xiàn)過多輪價(jià)格行情， 2007 年消費(fèi)電子的繁榮曾帶動(dòng)鈷價(jià)暴漲至 87 萬元 噸； 2016 年又因?yàn)?剛果（金） 政局動(dòng)蕩疊加國內(nèi)新能源車銷量增長，推動(dòng)鈷價(jià)上漲至超 60 萬元 噸； 2021 年衛(wèi)生事件對(duì)供應(yīng)端的擾動(dòng)，遇上新能源車滲透率加速提升，鈷價(jià)又一次上漲至超 50 萬元 噸。 在 2024 年之前的幾輪鈷價(jià)周期中 ，每輪鈷價(jià)上漲后回落，都會(huì)在 20 萬元 噸附近尋找到極強(qiáng)的成本支撐，這也是 剛果（金） 大量銅鈷項(xiàng)目的成本線，難以跌破。 但在 2024 年由于供給端快速增長，供需出現(xiàn)較大失衡，導(dǎo)致跌破了長期 20 萬的成本支撐線。因此剛果（ 金）政府采取極端的禁止出口方式，急需找回本國收入源。
三、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)：國內(nèi)領(lǐng)先的鈷鹽生產(chǎn)企業(yè)之一，具備成長性
國內(nèi)領(lǐng)先的鈷鹽生產(chǎn)企業(yè)之一。公司主要從事鈷、銅產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為國內(nèi)領(lǐng)先的鈷鹽生產(chǎn)企業(yè)之一。公司的核心產(chǎn)品為氯化鈷、硫酸鈷等鈷鹽及電積銅。由剛果騰遠(yuǎn)在當(dāng)?shù)夭少忋~鈷礦及原輔材料后，就地加工成電積銅和鈷中間品。電積銅通過維克托在全球范圍內(nèi)直接銷售，鈷中間品運(yùn)回國內(nèi)后進(jìn)一步加工制成 氯化鈷、硫酸鈷、電鈷 等 成品。
四鈷三元前驅(qū)體一體化布局已成。 截止 2025Q1 ，公司已完成上中下游布局，具備從鈷中間品至三元前驅(qū)體一體化產(chǎn)能，分別為剛果騰遠(yuǎn) 1 萬噸鈷中間品、 6 萬噸電積銅產(chǎn)能；騰遠(yuǎn)本部 2.65 萬噸鈷金屬、 1 萬噸鎳金屬、 1 萬噸錳金屬及 0.5 萬噸碳酸鋰；騰馳新能源 1萬噸四氧化三鈷及 2 萬噸三元前驅(qū)體。
剛果（金）直接采購鈷精礦進(jìn)行冶煉，供應(yīng)穩(wěn)定、成本可控。 公司 剛果騰遠(yuǎn)具備 1 萬噸鈷中間品 及 6 萬噸電積銅 冶煉產(chǎn)能。 礦端原料 通過在 剛果（金） 當(dāng)?shù)刂苯酉蛸Q(mào)易商和當(dāng)?shù)氐V業(yè)公司合作共同開發(fā)及采購銅鈷礦，采購價(jià)格 一般由原料所含鈷或銅金屬量、基準(zhǔn)價(jià)和計(jì)價(jià)系數(shù)三個(gè)因素決定 。該模式下可以保證公司鈷 和鈷 原料的穩(wěn)定供應(yīng)、 成本可控。 其所生產(chǎn)的鈷產(chǎn)品交付給騰遠(yuǎn)本部進(jìn)行深加工，而銅產(chǎn)品則由子公司維克托進(jìn)行銷售。
公司計(jì)劃再擴(kuò)產(chǎn)3 萬噸銅及 2000 噸鈷中間品。 公司擬充分利用自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及 SAWASAWA 集團(tuán)在剛果（金）的資源優(yōu)勢(shì)，與其共同投資建設(shè) 3 萬噸銅及 2000 噸鈷的濕法冶煉廠項(xiàng)目，總投資規(guī)模達(dá) 9.8 億元，其中 公司 持有 60% 權(quán)益。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于 2026Q4 投產(chǎn)，2027 29 年分別貢獻(xiàn)銅產(chǎn)量 2/3/3 萬噸。
騰遠(yuǎn)本部負(fù)責(zé)鈷產(chǎn)品深加工，掌握核心冶煉技術(shù)。公司騰遠(yuǎn)本部具備 2.65 萬噸鈷金屬冶煉產(chǎn)能、 1 萬噸鎳金屬、 1 萬噸錳金屬和 0.5 萬噸碳酸鋰提煉產(chǎn)能 ，主要產(chǎn)品為氯化鈷、硫酸鈷和電積鈷等 掌握高純硫酸鈷、高純氯化鈷制備技術(shù)等二十余項(xiàng)核心技術(shù) 。 依照公司戰(zhàn)略，未來公司國內(nèi)鈷產(chǎn)品總產(chǎn)能將達(dá)到 4.6 萬金屬噸 ，可以為 AI 、機(jī)器人、 機(jī)器狗、無人機(jī)、低空飛行器等為代表的新興科技場景 爆發(fā)做準(zhǔn)備 。
向產(chǎn)業(yè)鏈 下游延伸，進(jìn)軍 四鈷 三元前驅(qū)體。 為了向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，公司 2022 年 設(shè)立騰馳新能源 ，以其為主體，建設(shè) 2 萬噸三元前驅(qū)體、 1 萬噸四氧化三鈷產(chǎn)能， 實(shí)現(xiàn)了公司內(nèi)部的上下游產(chǎn)業(yè)鏈貫通，打造一體化 布局 。 未來公司將新增 5 千噸四鈷生產(chǎn)設(shè)備， 滿足市場增長需求 。 得益于公司精細(xì)化管理與產(chǎn)業(yè)鏈上下游統(tǒng)籌，公司騰遠(yuǎn)本部與騰馳新能源的產(chǎn)線得以銜接， 其產(chǎn)生的成本和規(guī)模 較優(yōu) 及金屬回收率領(lǐng)先 ；并且公司掌握 通過 黑粉直接合成三元的一體化領(lǐng)先技術(shù) 通過成本優(yōu)勢(shì)快速搶占市場。