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? 稀土管理?xiàng)l例、總量調(diào)控管理辦法出臺(tái)，供給格局重塑進(jìn)行時(shí)。2024年10月以來(lái)，從稀土管理?xiàng)l例開始，國(guó)內(nèi)逐步出臺(tái)多項(xiàng)框架性政策，將國(guó)內(nèi)稀土管理、稀土全產(chǎn)業(yè)鏈等法制化、體系化，進(jìn)一步重塑國(guó)內(nèi)稀土供需格局。
? 2024年6月29日，國(guó)務(wù)院公布《稀土管理?xiàng)l例》，以推動(dòng)稀土產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展等為總體思路，內(nèi)容包括加強(qiáng)稀土資源保護(hù)、健全稀土管理體制、促進(jìn)稀土產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、健全稀土全產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)管體系等。條例核心針對(duì)配額制、完善國(guó)儲(chǔ)體系、規(guī)范冶煉分離/綜合利用/進(jìn)出口等產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，同時(shí)鼓勵(lì)稀土新技術(shù)研發(fā)和二次資源回收利用。
? 2025年2月19日，工信部發(fā)布《稀土開采和稀土冶煉分離總量調(diào)控管理辦法(征求意見稿)》及《稀土產(chǎn)品信息追溯管理辦法（暫行）（公開征求意見稿）》，內(nèi)容包括進(jìn)口礦納入監(jiān)管、明確稀土集團(tuán)突出地位、監(jiān)管顆粒度提升、新增市場(chǎng)動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制等方面。
? 目前國(guó)內(nèi)稀土礦加工費(fèi)持續(xù)低位，冶煉分離企業(yè)盈利能力不佳。受國(guó)內(nèi)冶煉分離端產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，而礦端持續(xù)偏緊的影響，國(guó)內(nèi)稀土礦加工費(fèi)持續(xù)低位，冶煉分離企業(yè)盈利能力不佳。以稀土生產(chǎn)大省江西為例，2021年以來(lái)氧化鐠釹廠商開工率從60%左右下滑至2025年5月的26%，降幅接近40%
? 隨著政策落地，冶煉分離產(chǎn)能全部收歸兩大集團(tuán)，冶煉環(huán)節(jié)利潤(rùn)有望迎來(lái)修復(fù)。2025年2月發(fā)布的總量調(diào)控管理辦法征求意見稿要求，僅限“國(guó)家推動(dòng)組建的大型稀土企業(yè)集團(tuán)（稀土集團(tuán)）”及其下屬企業(yè)獲得指標(biāo)，其他主體不得參與。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2024年國(guó)內(nèi)氧化鐠釹總產(chǎn)量11.1萬(wàn)噸，其中5.5萬(wàn)噸來(lái)自于國(guó)內(nèi)稀土礦配額，2.3萬(wàn)噸來(lái)自于進(jìn)口稀土原料，考慮國(guó)內(nèi)稀土礦配額與兩大集團(tuán)的冶煉分離配額大致與開采配額相當(dāng)，這意味著在集團(tuán)體外的冶煉分離產(chǎn)量約2.3萬(wàn)噸，若未來(lái)冶煉分離產(chǎn)能收歸兩大集團(tuán)，冶煉分離行業(yè)供給格局將明顯優(yōu)化，該環(huán)節(jié)利潤(rùn)有望迎來(lái)修復(fù)。
? 近期海外中重稀土價(jià)格大幅上漲，國(guó)內(nèi)外價(jià)差快速拉大。在中國(guó)實(shí)施中重稀土出口管控之后，歐洲鏑、鋱、釔和釓產(chǎn)品的價(jià)格在過(guò)去一個(gè)月飆升。據(jù)Argus數(shù)據(jù)，截至2025年5月初，歐洲氧化鏑(99.5%)價(jià)格從4月初的250-310美元/千克漲至700-1000美元/千克，氧化鋱(99.99%)歐洲到岸價(jià)從4月初的930-1000美元/千克漲至2000-4000美元/千克，漲幅均超過(guò)100%。另外據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2025年5月，氧化鋱F(tuán)OB價(jià)格從4月初的906美元/千克漲至1005美元/千克，漲幅達(dá)11%,同時(shí)氧化鋱F(tuán)OB與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差已經(jīng)擴(kuò)大至17.7萬(wàn)元/噸，表明中重稀土出口管制之后，與其他受管制的金屬品種類似，都出現(xiàn)了海外-國(guó)內(nèi)價(jià)差的快速擴(kuò)大，后續(xù)國(guó)內(nèi)外價(jià)差存在修復(fù)動(dòng)力。
海外軍工、新能源汽車等領(lǐng)域?qū)ο⊥恋膭傂孕枨筝^強(qiáng)，補(bǔ)庫(kù)有望持續(xù)。軍工方面，稀土元素以其不可替代的光、電、磁、熱性能在國(guó)防軍工/航空航天領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用：如稀土金屬及合金材料應(yīng)用于兵器稀土鋼/武器彈頭材料，稀土永磁電機(jī)用于航空航天部件，稀土光學(xué)材料用于坦克和激光器，稀土超導(dǎo)材料用于電磁炮和戰(zhàn)斗系統(tǒng)等，具有重要戰(zhàn)略價(jià)值。據(jù)CSIS數(shù)據(jù)，美國(guó)的重要軍事裝備對(duì)稀土的剛性需求明顯，如F-35戰(zhàn)斗機(jī)含有稀土元素超過(guò)900磅，阿利·伯克級(jí)DDG-51艦需要5200磅稀土元素，而一艘弗吉尼亞級(jí)潛艇需要使用約9200磅稀土元素。新能源汽車方面，稀土永磁作為驅(qū)動(dòng)電機(jī)的核心原材料，更是不可或缺，據(jù)Argus數(shù)據(jù)，中國(guó)釹鐵硼磁材產(chǎn)量占全球89%，而海外汽車終端用稀土需求占全球60%，這就意味著海外汽車需求難以缺失中國(guó)的稀土磁材供給。
近期國(guó)內(nèi)出口許可證已經(jīng)逐步下發(fā)，國(guó)外漲價(jià)有望逐步向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。由于海外的中重稀土氧化物及磁材主要依賴中國(guó)供給，因此可以大致從中國(guó)的稀土氧化物與磁材出口量來(lái)觀察海外的庫(kù)存情況。2024年中國(guó)氧化鏑&氧化鋱合計(jì)出口量242噸，同比下滑17%，稀土磁材出口量5.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10%，我們認(rèn)為2024年稀土價(jià)格處于較低位置，海外終端需求方出于經(jīng)濟(jì)利益考量，保持較低庫(kù)存運(yùn)行，從中國(guó)出口量也可以看出海外并未大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)。但中國(guó)此次實(shí)行中重稀土管制后，海外中重稀土價(jià)格大幅上漲，將激發(fā)海外剛性需意求的補(bǔ)庫(kù)愿。據(jù)SMM，中國(guó)從5月中旬開始已經(jīng)向部分稀土磁材生產(chǎn)商發(fā)動(dòng)出口許可，隨著合規(guī)化稀土磁材出口恢復(fù)正常，海外漲價(jià)有望向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。從國(guó)內(nèi)稀土氧化物現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)看，4月4日中國(guó)實(shí)施中重稀土出口管制后，國(guó)內(nèi)稀土氧化物價(jià)格小幅回調(diào)，但5月開始已開始明顯修復(fù)。
投資建議：隨著稀土價(jià)格中樞抬升，國(guó)內(nèi)稀土磁材企業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)、估值雙擊，優(yōu)選資源、磁材端龍頭企業(yè)。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)稀土價(jià)格正處于大周期底部，未來(lái)價(jià)格中樞有望持續(xù)抬升：（1）供給端，國(guó)內(nèi)稀土配額增速放緩已成為主基調(diào)，而作為國(guó)內(nèi)稀土礦重要來(lái)源國(guó)的緬甸擾動(dòng)仍未結(jié)束，供給剛性或進(jìn)一步強(qiáng)化；（2）需求端，2024年以來(lái)國(guó)內(nèi)“兩新”政策加碼強(qiáng)化終端景氣周期，我們測(cè)算2025年新能源汽車/風(fēng)電/節(jié)能變頻空調(diào)對(duì)釹鐵硼需求增速有望達(dá)到29%/18%/28%，氧化錯(cuò)釹維持緊平衡狀態(tài)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)稀土礦或已進(jìn)入去庫(kù)節(jié)奏，在出口管制后海外剛性補(bǔ)庫(kù)需求刺激下，隨著海外稀土漲價(jià)向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，礦端緊缺有望顯現(xiàn)，或?qū)⒎糯髢r(jià)格上漲彈性，稀土磁材企業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)、估值雙擊，推薦標(biāo)的：北方稀土、中國(guó)稀土、廣晟有色、盛和資源、金力永磁，相關(guān)標(biāo)的：寧波韻升、正海磁材。